Portefeuillewijzigingen

Eind januari is in de portefeuilles van onze klanten een Nederlandse staatslening afgelost. Tijdens ons beleggingscomité hebben we besloten om een deel van de vrijgevallen gelden te beleggen in Cat Bonds (catastrofe obligaties) en het andere deel toe te voegen aan een breed gespreide obligatiebelegging.

Cat Bonds

Een Cat bond is een vastrentend instrument, vergelijkbaar met een bedrijfs- of staatsobligatie. Het belangrijkste verschil tussen een Cat Bond en een gewone obligatie is de bron van het risico. De belegger neemt natuurrampen risico en ontvangt als compensatie een coupon.

Cat-Bonds zijn een type verzekering gerelateerde effecten (ILS, Insurance-Linked Securities) welke zijn ontworpen om financiële bescherming te bieden tegen natuurrampen, zoals orkanen, aardbevingen en andere grootschalige gebeurtenissen. Ze worden gesponsord door (her)verzekeringsmaatschappijen, overheden of andere instanties en zijn gestructureerd als obligaties (schuldbewijzen). Obligaties die tot aan de vervaldatum periodiek rente aan de belegger uitkeren, waarna de hoofdsom wordt terugbetaald. In geval van een gebeurtenis kan de betaling van rente en/of de terugbetaling van kapitaal worden uitgesteld, verminderd of geannuleerd.

Oorsprong van Cat Bonds

De oorsprong van Cat Bonds lag halverwege de jaren 90 in het verlengde van de orkaan Andrew en de aardbeving van Northridge. Als gevolg van deze natuurrampen ontstond de behoefte van (her)verzekeringsmaatschappijen om een aantal van de risico's te verlichten die ze zouden lopen als er een grote catastrofe zou plaatsvinden, die schade zou veroorzaken die ze niet konden dekken met de geïnvesteerde premies. Het stelde (her)verzekeringsmaatschappijen ook in staat om onverzekerbare risico’s beter af te dekken. De afgedekte catastrofes hoeven niet enkel natuurrampen af te dekken, het kan bijvoorbeeld ook een catastrofe als gevolg van een cyberaanval betreffen of terrorisme. Natuurrampen domineren wel in het totale uitgegeven volume.

De structuur van een Cat Bond

Nagenoeg elke Cat Bond is gestructureerd als een Special Purpose Vehicle (SPV) waarbij aan de ene kant de emittent de sponsor is en hiervoor een premie dient te betalen. Aan de andere kant de kapitaalmarkt in de vorm van beleggingsfondsen of andere institutionele beleggers. Deze krijgt voor het genomen risico een coupon.

Voorts wordt bij uitgifte bepaald wat de voorwaarden zijn voor het opeisen van kapitaal (volledig of gedeeltelijk) uit een Cat Bond. Zo zal bijvoorbeeld een Cat bond welke aardbevingsrisico in Californië afdekt geen uitbetaling doen bij een Overstroming in Florida.

De totale Cat Bond markt vertolkt momenteel een waarde van ongeveer 50 miljard USD. Hiermee is de markt voor Cat Bonds meer dan verdubbeld over de laatste 10 jaar. De verwachting is ook dat deze trend zich doorzet, gezien een toename van natuurrampen en vooral hogere schadeclaims worden verwacht. Het effect van klimaatverandering zal er waarschijnlijk ook voor zorgen dat de intensiteit van natuurrampen zal toenemen. Het kan er mogelijk voor zorgen dat het totaal aangeboden volume op de Cat Bond markt toeneemt.

Het rendement van Cat Bonds

Cat bonds hebben doorgaans een looptijd van circa 3 jaar (tot uitzonderlijk maximaal 5 jaar) en zijn opgebouwd als floating rate bonds. De coupon bestaat uit de premie welke de sponsor betaald en de rente op het vermogen in de SPV. Deze rente is de korte Amerikaanse rente.

De markt voor Cat bonds kent een historisch rendement van ongeveer 7% per jaar over de laatste 20 jaar. Bijzonder is dat de volatiliteit over deze termijn lager was dan 4% per jaar.

Voordelen van Cat Bonds

• Historische rendementen van >7% per jaar

• Lage volatiliteit (historisch laag, <4% p.j. gedurende 20 jaar)

• Wekelijkse liquiditeit

• Lage correlatie met traditionele activaklassen

• Variabele rentecoupons, lage rentegevoeligheid

• Beleggingscategorie met meer dan 20 jaar succesvolle historie voor belegger

Risico’s van Cat Bonds

• Risico van een significante catastrofe welke een impact kan hebben op het rendement.

• De Cat bonds markt is een OTC markt en handelt wekelijks en is doorgaans ook liquide. De liquiditeit kan echter beperkt zijn tijdens bepaalde periodes zoals tijdens een aanhoudende natuurramp (bijvoorbeeld het storm seizoen) waarbij de omvang van de schade nog ongewis is.

• Staartrisico's spelen een belangrijke rol in de activaklasse doordat de totale omvang van de schade van een natuurramp pas later bekend kan worden.

Cat Bonds tijdens een grote natuurramp

Kijken we naar tropische stormen, dan kan de Orkaan Irma uit 2017 naar voren worden gehaald. Irma heeft de Cat bond markt destijds ongeveer 4,5% van het totale belegde kapitaal gekost. Echter door de coupon betaling door het gehele jaar kwam het totaalrendement toch nog op +1,42% over 2017.

Meer recent had de Orkaan Milton in 2024 een betrekkelijk kleine impact op de markt. Aan de ene kant doordat maar een deel van de Cat bonds storm en overstroming risico in Florida afdekken en aan de andere kant was de schade weliswaar groot, echter zorgde dat in veel gevallen niet voor een uitbetaling trigger en was ook veel schade volledig onverzekerd.

De Swiss Re Cat Bond Total return Index heeft sinds het ontstaan slechts 1 keer een negatief rendement laten zien en dat was in 2022. Dit was echter meer ingegeven door een spread widening op bestaande obligaties, dan het gevolg van een natuurramp. De schade van Orkaan Ian was ongeveer 1,2% van de Cat Bond markt.

Als een Cat Bond niet betaalt bij een Catastrofe, wie betaalt er dan wel?

Het is van belang onderscheid te maken tussen verzekerde en onverzekerde schade. Onverzekerde schade is zoals de naam aangeeft onverzekerd en betaald degene zelf als er schade is.

Onderstaande schema geeft weer welke partijen in geval van een catastrofe betalen. Zoals weergegeven is in elk geval eerst de verzekeraar, vervolgens de herverzekeraar, vervolgens de private ILS-markt (o.a. private cat bonds), vervolgens Junior tranches van de Cat Bond markt en uiteindelijk de Senior Tranches in de Cat bond markt.

Het Twelve Cat Bond fund

We hebben gekozen voor een Cat Bonds fonds van Twelve Capital. Zij zullen enkel risico’s in hun portefeuille opnemen welk te modelleren zijn of welke voorspelbaar zijn. Zo zijn natuurbranden niet voorspelbaar en hetzelfde geldt voor Europese overstromingsrisico’s en worden derhalve niet direct opgenomen in de portefeuille. Ook een belangrijk aspect is dat in het Twelve Cat Bond fund voornamelijk Senior tranches van Cat Bonds zijn opgenomen, waarbij her risico op capital calls lager is in vergelijking tot lagere tranches.

Twelve Capital heeft naast een lagere volatiliteit ten opzichte van de benchmark ook een lagere volatiliteit ten opzichte van veel concurrerende producten met een vergelijkbaar rendement op langere termijn. Dit komt ook met name door het bewust kiezen voor voorspelbaarder risico.