Terugblik 2024

De meeste beleggers zullen tevreden terugkijken op het jaar 2024. Voor het tweede jaar op rij konden aandelenbeleggers ruim bovengemiddelde rendementen bijschrijven. We hebben ook voorzichtige voortzettingen gezien van het herstel van obligatierendementen. Investeringen in goud en crypto waren over het hele jaar eveneens bovengemiddeld rendabel. De door vele partijen voorspelde (of was het gehoopte) eindejaarsrally bleef enigszins uit.

Geopolitiek
Geopolitieke spanningen hebben in 2024 een belangrijke rol gespeeld op de financiële markten. Vaak ging het om spanningen die al langere tijd aanwezig zijn, zoals in het Midden-Oosten (Gaza, Israël en Syrië), Oekraïne en Rusland en natuurlijk tussen de VS en China. In veel landen zijn verkiezingen geweest, waarbij maar weer eens duidelijk werd dat hoge inflatie vaak ongunstig is voor zittende regeringen. De belangrijkste en meest impactvolle politieke verschuiving vond plaats in de VS waar Trump werd gekozen. Hij zal op 20 januari worden geïnaugureerd.

Toen het duidelijk werd dat Trump de verkiezingen ruim had gewonnen, kwam er een flinke Trump-rally op gang voor met name Amerikaanse aandelen. Hierdoor nam de VS nog verder afstand van andere regio’s qua performance. Dit is een van de meest opvallende zaken in het beleggingsjaar 2024: de Amerikaanse S&P 500 presteerde ongeveer 20% (!) beter dan de Europese Stoxx 600 Index.

Inflatie
In de eerste helft van 2024 daalde de inflatie, maar deze bleef nog relatief hoog. De kerninflatie in Europa bleef in de laatste maanden steken op 2,7% terwijl de inflatie in Nederland zelfs weer opliep tot 3,9%. Een van de oorzaken hiervan was de verzwakking van de euro, wat een opdrijvend effect had op de inflatie. Wereldwijde (forse) loonstijgingen zorgen ervoor dat consumenten bleven besteden. De lange kapitaalmarktrentes zijn in Westerse landen gestegen terwijl de Centrale bankiers in de VS en Europa de korte rentes juist verlaagd hebben. Deze rentestappen kon men in gang zetten door een langzaam maar stabiel dalende inflatie en een beter dan verwachte economische groei. Het stijgen van lange rentes en dalen van kortere rentes leidde in 2024 tot een ‘normalere’ rentecurve.

Aandelen
Zoals eerder aangegeven, hebben de meeste aandelenbeleggers een goed belegginsjaar achter de rug. Amerikaanse aandelen stegen voor het tweede jaar op rij met meer dan 20%. Het is pas de vijfde keer in de geschiedenis dat een dergelijke stijging twee jaar op rij wordt gemeten. De verschillen tussen aandelen waren echter groot. Europese aandelen en small-caps lieten een aanzienlijk lager rendement zien. Van het rendement van de Amerikaanse S&P500 werd ongeveer 60(!) % van het totale rendement bepaald door de ‘MagnificentSeven’.

Beleggers die dachten dat het koersfeest voor deze zeven megabedrijven over is, kwamen bedrogen uit. Keer op keer wisten de Techreuzen analisten en beleggers toch weer te verrassen met enorme winsten. Zo boekte Nvidia in het derde kwartaal een nettowinst van ruim 19 miljard dollar op een omzet van 35 miljard. Op dit moment vormen de Magnificent Seven meer dan 20% van de MSCI Wereldindex. De waarderingen van deze aandelen zijn relatief hoog maar de winsten en vooral winstgroei zijn dat ook. Steeds minder beleggers durven de Magnificent Seven links te laten liggen. Chinese aandelen bewogen tot aan september ongeveer zijwaarts en bleven daarmee ver achter op het gemiddelde van de Wereldindex. In September kondigde de Chinese overheid een reeks maatregelen aan om de economie een impuls te geven. In een periode van drie weken schoot de Chinese beurs met 40% omhoog. Van deze koerswinst is een deel weer ingeleverd. Beleggers realiseren zich dat China bovengemiddeld veel last kan krijgen van de invoertarieven die Trump wil opleggen.

Obligaties
In het vierde kwartaal stegen de kapitaalmarktrentes in zowel de VS als Europa naar een niveau boven dat van het begin van het jaar. De 10-jaars kapitaalmarktrente in China volgde een tegengestelde beweging en staat inmiddels onder het niveau van de Europese en Amerikaanse markten. In de VS steeg de rente met name in het laatste kwartaal onverwacht sterk als gevolg van een veerkrachtigere economie dan eerder werd aangenomen. Voor obligatiebeleggers in Europa resulteerde dit in rendementen van gemiddeld 2% voor staatsleningen en 4,5% voor bedrijfsleningen. Beleggers in Amerikaanse staatsleningen realiseerden daarentegen nauwelijks rendement in 2024. Gemiddeld maakten wereldwijde beleggers in obligaties een rendement van 1,7% (voor kosten) over het jaar 2024. Door stevige schommelingen van diverse rentes, inflaties en renteverwachtingen, schommelden de rendementen van obligaties ook fors gedurende 2024. Al met al een uitdagende omgeving voor beleggers.


Valuta
In de eerste jaarhelft daalde de waarde van de USD ten opzichte van de Euro, maar halverwege het jaar keerde dit om. Na de verkiezing van Trump kreeg de dollar vleugels. De euro deed het ten opzichte van andere valuta relatief goed. De Chinese renminbi daalde in 2024 slecht 3% ten opzichte van de USD. Valuta van andere opkomende markten waren daarentegen uit de gratie.

Beursgenoteerd Vastgoed
Wereldwijd Vastgoed liet over 2024 een rendement zien van 8,36%. In absolute zin een prima rendement, maar vergeleken met ‘gewone’ aandelen bleef de categorie Vastgoed flink achter. Dit is overigens al vele jaren op rij het geval. Waarderingen lijken op dit moment niet al te hoog.

Grondstoffen
Gedurende het jaar nam de onrust op de gasmarkt toe. Handelaren werden nerveus omdat er vanaf 1 januari 2025 geen Russisch gas meer via Oekraïne naar Midden-Europa zou stromen. Eind 2024 leidde dit tot bijna een verdubbeling van de gasprijzen in Europa wat een stijging van de algemene inflatie veroorzaakte. Olieprijzen daalden, net als in 2023, licht. Door de sterkere dollar profiteerden Europese kopers echter niet van deze daling. Goud presteerde uitzonderlijk goed in 2024 met een prijsstijging van meer dan 27%. Dit was het hoogste jaarrendement sinds 2010.

Wat ging goed en wat ging minder goed in onze portefeuilles?
Zoals eerder beschreven werden aandelenrendementen onevenredig gedragen door de Magnificent Seven. Zowel in de reguliere portefeuilles als de portefeuilles met individuele aandelen hebben we deze aandelen in portefeuille, echter wel in mindere mate als het gemiddelde van de S&P 500. Comfort wil goed gespreid beleggen voor onze klanten door bijvoorbeeld toevoeging van smallcaps en thematische beleggingen. Deze toevoegingen konden in 2024 het rendement van de MSCI Word Index niet bijhouden. Meer duurzame keuzes bleven ook achter bij het gemiddelde rendement. De overweging in Emerging Markets pakte minder goed uit. Hoewel de rendementen in Azië/Pacific in algemene zin goed waren, hielden ze het gemiddelde niet bij. Omdat wij spreiding en uitsluiting van een onnodig concentratierisico belangrijk vinden, houden we onze positionering in grote mate gelijk.

Op obligatiegebied hebben we een meer dan uitstekend jaar achter de rug. Voor kosten rendeerde het blok obligaties ongeveer 4,7% in de portefeuilles ten opzichte van 1,7% voor de benchmark. Dit rendement is tot stand gekomen door afwijkende keuzes in het obligatiedeel, met name door te kiezen voor korte gemiddelde looptijden. Gedurende 2024 vonden wij de rendementen van obligaties gemiddeld te laag om het vermogen voor langere tijd te beleggen. Per saldo hebben wij gekozen voor looptijden van gemiddeld 4,5 jaar. Mocht de lange rente (verder)oplopen dan zullen we onze positionering hierop aanpassen.

Per saldo verwachten wij een iets gematigder jaar dan 2024 maar ook een beleggingsjaar dat weleens beweeglijk kan zijn, mede door de onvoorspelbaarheid van de nieuwe Amerikaanse president.